優(yōu)秀的投資者懂得在共識(shí)里尋找獨(dú)到的見(jiàn)解
matthew 2016.10.01 12:39
霍華德·馬克斯從芝加哥布斯商學(xué)院畢業(yè)后,他最中意的公司拒絕了他。但他說(shuō),這是他職業(yè)生涯中最幸運(yùn)的時(shí)刻,因?yàn)檫@家公司就是雷曼兄弟。而如今,馬克斯是橡樹(shù)資產(chǎn)管理公司的聯(lián)合主席和創(chuàng)始人。
職業(yè)選擇的運(yùn)氣和技巧
馬克斯說(shuō),他不是那種從9歲就開(kāi)始閱讀招股章程,然后用自己在成人禮上收到的錢(qián)進(jìn)行投資的孩子。在決定從事金融行業(yè)之前,他曾考慮過(guò)成為一名歷史教授、建筑師、廣告人和會(huì)計(jì)師。從芝加哥大學(xué)畢業(yè)后,他曾面試了幾家財(cái)團(tuán)、銀行、投資公司、投資銀行、會(huì)計(jì)和咨詢(xún)類(lèi)公司。
但很幸運(yùn)的是,他被曾經(jīng)最向往的公司拒絕。馬克斯說(shuō),負(fù)責(zé)招聘的人決定雇用他,但在作最終決定時(shí),那個(gè)人卻因宿醉遲到了。他的同事把工作給了另一個(gè)人。如果當(dāng)時(shí)不是有那份壞運(yùn)氣,他說(shuō),他也許在頭30年都會(huì)為雷曼兄弟工作,最終的他可能會(huì)與現(xiàn)在大相徑庭。
對(duì)于馬克斯來(lái)說(shuō),幸運(yùn)是非常重要的,他還建議那些未來(lái)的MBA們“把握住自己的好運(yùn)”。因?yàn)闄C(jī)會(huì)只會(huì)來(lái)到你身邊一次,你必須牢牢抓住它。
市場(chǎng)難以預(yù)測(cè)
? ? ?其實(shí),市場(chǎng)預(yù)測(cè)專(zhuān)家的表現(xiàn)一直都是非常差,馬克斯說(shuō)。2013年的夏天,全部預(yù)測(cè)專(zhuān)家都表示,在美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克開(kāi)始討論美聯(lián)儲(chǔ)削減其月度購(gòu)債計(jì)劃時(shí)便會(huì)開(kāi)始升息,這將是2013年最重要的決定。但是,大多數(shù)預(yù)測(cè)家都預(yù)測(cè)錯(cuò)了,實(shí)際情況恰恰相反。
2014年最重要的問(wèn)題是石油價(jià)格,而只有少數(shù)專(zhuān)家在這個(gè)問(wèn)題上預(yù)測(cè)對(duì)了。馬克斯開(kāi)始放棄預(yù)測(cè)市場(chǎng)的游戲,轉(zhuǎn)而變得十分低調(diào)。當(dāng)有人問(wèn)他油價(jià)將會(huì)怎么改變時(shí),他說(shuō),唯一正確的答案只有“我不知道”。
石油是一種不會(huì)產(chǎn)生資金流動(dòng)的資產(chǎn),并且不以自由市場(chǎng)價(jià)格出售。石油有自己的價(jià)格管制,所以馬克斯明白,這會(huì)使石油價(jià)格變得不可預(yù)估。
? ? ?不過(guò),馬克斯警告道,你不能在對(duì)未來(lái)沒(méi)有任何預(yù)測(cè)的情況下進(jìn)行投資。橡樹(shù)都是對(duì)高壓行業(yè)進(jìn)行投資。在過(guò)去的四個(gè)月中,這些都是從事過(guò)石油或石油服務(wù)類(lèi)企業(yè)。他說(shuō)“價(jià)值型投資者以未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)價(jià)格為基準(zhǔn)進(jìn)行投資?!?/strong>
馬克斯提醒道,不要投資那些把未來(lái)全部賭在油價(jià)上的公司,因?yàn)橛蛢r(jià)實(shí)在太難以預(yù)測(cè)了。他建議,投資者可以轉(zhuǎn)而考慮,那些因石油環(huán)境不穩(wěn)定而從中在多方獲取利益的公司。
在市場(chǎng)不會(huì)有大幅變化的時(shí)候,很多投資者都能在選擇投資對(duì)象上做出正確判斷,但他們還是沒(méi)能掙到錢(qián)。這是因?yàn)椋挥性谑袌?chǎng)巨變時(shí)做出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)才是有價(jià)值的。就拿石油價(jià)格來(lái)說(shuō),大多數(shù)人都預(yù)測(cè)失誤,這讓預(yù)測(cè)變得毫無(wú)價(jià)值。當(dāng)市場(chǎng)巨變時(shí),有些人也是會(huì)預(yù)測(cè)對(duì),但馬克斯就會(huì)問(wèn)自己,這個(gè)人一直都能預(yù)測(cè)對(duì)嗎,或者這次只是巧合而已。
馬克斯引用了馬克·吐溫的話,“讓我們陷入困境的不是無(wú)知,而是看似正確的謬誤論斷?!?/p>
二級(jí)思維的重要性
8年前,馬克斯的兒子建議他去投資福特,因?yàn)樗麄儗⒂泻馨舻男庐a(chǎn)品開(kāi)發(fā)出來(lái)?!罢l(shuí)不知道這事兒!”馬克斯這樣回答。他不是試圖打擊他兒子的積極性,而是為了讓他建立二級(jí)思維:每個(gè)人都知道的事情,是不會(huì)帶給你任何好處的。
如果你擁有和其他人并無(wú)二致的思維,你便會(huì)做出和其他人一樣的舉動(dòng)。如果你想表現(xiàn)出色,那么就需要考慮別人想不到的事情,然后用更高級(jí)的思維去支配你的行動(dòng)。
? ? ?一級(jí)思維是:投資者認(rèn)為一個(gè)公司很好然后就會(huì)去買(mǎi)它的股票。二級(jí)思維則是:投資者認(rèn)為這家公司很好,但不像每個(gè)人認(rèn)同的那樣好,所以會(huì)賣(mài)掉股票。
20世紀(jì)20年代,倫敦雜志選美比賽進(jìn)行了一場(chǎng)關(guān)于誰(shuí)將奪冠的辯論,馬克斯在梅納德·凱恩斯(Maynard Keynes)預(yù)測(cè)桂冠得主的文章中形容了一級(jí)—二級(jí)—三級(jí)-思維的理論。一級(jí)思想中,你會(huì)根據(jù)你的看法選擇冠軍得主。然而,要想在辯論中正確地預(yù)測(cè)結(jié)果,你至少需要擁有二級(jí)思維,去選擇那個(gè)你認(rèn)為會(huì)獲得投票最高的女孩兒。
本·亨特更詳細(xì)地解釋了凱恩斯在博客中對(duì)第三級(jí)思維發(fā)表的言論。亨特說(shuō),為了贏得辯論,你需要有三級(jí)思維,去挑選“那些評(píng)審眼中會(huì)有最高得票率的選手”。
成功的投資是來(lái)源于“多向思維”,馬克斯表示,如果對(duì)于某一資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì),大家擁有共識(shí),那么你就要從共識(shí)里擁有自己獨(dú)到的看法。如果你獨(dú)到的看法是正確的,那么最終共識(shí)是會(huì)向你的看法靠近的,價(jià)格的走勢(shì)也會(huì)向你預(yù)期的靠攏。如果你認(rèn)為投資很容易而沒(méi)有看到其復(fù)雜性,那么你也是不會(huì)成功的。
在現(xiàn)有利率環(huán)境下的投資
馬克斯認(rèn)為,自2008年金融危機(jī)以來(lái),流動(dòng)性和安全性不再是能夠輕易滿(mǎn)足的了。馬克斯評(píng)價(jià)自己對(duì)流動(dòng)性和安全性屬保守派。在2008年的金融危機(jī)以前,馬克斯沒(méi)有放在橡樹(shù)或其基金里的資本,在國(guó)庫(kù)券投資組合中獲得了6.5%的回報(bào)。
經(jīng)歷過(guò)金融危機(jī)后,馬克斯問(wèn)自己,為什么一個(gè)人必須把他的財(cái)產(chǎn)投資在絕對(duì)安全、有流動(dòng)性和良好收益的地方?馬克斯說(shuō),當(dāng)人們被 “嚇傻了”之后,他們就會(huì)把他們的財(cái)產(chǎn)存到安全的地方,即使當(dāng)前的負(fù)利率大環(huán)境會(huì)使他們丟失一部分財(cái)產(chǎn)。投資者現(xiàn)在可以得到安全性和流動(dòng)性,卻不能從中獲利。
盡管認(rèn)為自由市場(chǎng)會(huì)以最大的努力合理分配資源,但馬克斯表示,我們不是在一個(gè)自由市場(chǎng)的環(huán)境中,“如今對(duì)金錢(qián)的預(yù)測(cè)不比當(dāng)年石油價(jià)格的預(yù)測(cè)容易?!?/p>
馬克斯認(rèn)為,當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的改變還不至于將10年期的國(guó)債保證利率從八年前的6%降低到現(xiàn)在的2%,不自然的低利率是歸咎于美聯(lián)儲(chǔ)的介入調(diào)查。但是他不認(rèn)為當(dāng)前環(huán)境糟糕到維持2%的利率,這是一個(gè)不正常的利率,只不過(guò)預(yù)測(cè)自然利率是非常困難的,不論利率是否受到外界影響。
投資成功的因素
馬克斯表示,短期來(lái)看,成功需要具備的因素是進(jìn)取心、時(shí)間選擇和技術(shù)。他說(shuō),如果你在正確的時(shí)間有足夠的進(jìn)取心,那你就不需要任何技術(shù)。
華爾街日?qǐng)?bào)樂(lè)于追捧能成功預(yù)測(cè)出石油價(jià)格在某一時(shí)間段內(nèi)的下滑期以及最高點(diǎn)的人。但就短期來(lái)講,你幾乎不可能知道成功是源于運(yùn)氣或是技術(shù),但是長(zhǎng)時(shí)間后就會(huì)變得明顯,因?yàn)楹眠\(yùn)不會(huì)持續(xù)20年。
馬克斯舉例2006年 Amarnath 避險(xiǎn)基金的暴跌,更深入地闡述了運(yùn)氣和技術(shù)。馬克斯說(shuō),Amaranth 2006年失去了90%的資產(chǎn),不是因?yàn)榈图?jí)的投資技巧,而是因?yàn)樗麄冊(cè)?005年的總資產(chǎn)翻倍的巨大成功?!叭绻麤](méi)有技術(shù)的話,失去100%的資產(chǎn)只是賺100%的對(duì)立面?!瘪R克斯說(shuō),Amaranth 在2005年做了一些“瘋狂”的押注,并且得到了幸運(yùn)女神的眷顧,而2006年類(lèi)似的賭注卻沒(méi)有了運(yùn)氣。
? ? ?馬克斯歸納自己的成功因素是:1.沒(méi)有押注在那些可能損失巨大的公司上;2.控制虧損;3.追求長(zhǎng)期的穩(wěn)定而不是短時(shí)的成敗。他說(shuō):“如果我們能避免成為那些失敗者,那么變?yōu)槌晒φ呔妥兊幂p而易舉?!?/strong>
馬克斯強(qiáng)調(diào),把投資策略與個(gè)人性格特點(diǎn)相結(jié)合是十分重要的,他在債劵市場(chǎng)的成功關(guān)鍵就是他的保守性。如果一個(gè)人不是夢(mèng)想家、未來(lái)主義者、天生的樂(lè)觀主義,那他的風(fēng)投必定失敗。他在嘗試做的是“將10美金變成11美元,并且在它變成9美元以前裝進(jìn)自己的口袋。
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